北京时间3月29日晚间，洗衣液第一股蓝月亮公布了上市以来的首份财报。

第二天香港股市开盘后，蓝月亮股价一落千丈。截至发稿，报144港元，跌35%。

回过头来看，这个“洗衣液第一股”从2010年开始就被高瓴资本看好，高瓴CEO曾公开表示:“看好蓝月亮10年。”但如今，其196港元的股价仍低于116港元的发行价。

那么，已经在高位坚守了10年的蓝月亮还值得看好吗？通过阅读这份财务报告，我们或许可以找到一些答案。

过度依赖单一品类，增长有限可能成为常态。

提起蓝月亮，消费者首先想到的是洗衣液。专注洗衣清洁护理、个人清洁护理、家居清洁护理三大品类的蓝月亮，曾经连续11年位居中国洗衣液市场第一，可谓风光无限。

2020年，蓝月亮的个人清洁护理业务将实现大幅增长。财报显示，个人清洁护理产品2020年实现营收36亿港元，同比增长97%，占总营收的比重从2019年的9%上升至19%。家用清洁产品将于2020年实现营收65亿港元，同比增长25%，占总营收的比重将从5%提升至1%。疫情期间，消费者的个人卫生意识明显提高，刺激了个人清洁用品和家庭卫生清洁的需求，进一步带动了个人清洁用品和家庭清洁用品销售收入的大幅增长。

虽然疫情对蓝月亮个人清洁护理业务的增长产生了积极影响，但蓝月亮的衣物清洁护理业务却出现了下滑。财报显示，2020年，衣物清洁及护理产品收入为596亿港元，同比下降4%，占总收入的比重从86%降至80%。受疫情影响，大部分消费者被隔离在家，户外活动的暂时减少也削弱了消费者对衣物清洁护理产品的需求。

衣物清洁用品销量下滑也是2020年收入增速下滑的主要原因。

纵观蓝月亮之前的财务数据表现，其营收增速早已处于下行通道。招股书显示，2019年营收70.5亿，同比增长2%；2018年营收668亿，较2017年的532亿增长20.17%。到2020年，营收增速将出现负增长，同比下降0.8%，营收量也将较上年略有下降。但2017年至2020年，蓝月亮的毛利率持续增长，分别为518%、542%、616%和65%。

从营收能力来看，蓝月亮营收增速继续放缓，2018年为20.2%。但其盈利能力变强，成长性和盈利能力出现背离。

除了疫情，蓝月亮的限长也早有先兆。

品牌单一，过度依赖“蓝月亮”品牌一直是蓝月亮的短板。蓝月亮的营收中，洗衣液贡献的营收最多。财报显示，2020年洗衣清洁产品占总营收的80%，蓝月亮洗衣液是洗衣清洁产品的代表。

数据显示，2017-2019年，国内洗衣液市场销售额同比增速分别为142%、156%和37%。增速的持续下滑也意味着洗衣液行业正在进入存量市场。由于该行业产品同质化严重，技术门槛低，竞争对手涌入，市场竞争日益激烈。

为了稳定市场份额，蓝月亮不得不采取“以价换量”的策略。虽然产品销量增加，但平均售价下降，也拉低了营收增速。

另一方面，蓝月亮80%

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